編者按:在冬儲補(bǔ)庫需求釋放,港口庫存中低水平徘徊,船舶壓港嚴(yán)重等因素的影響下,煤炭市場價格"風(fēng)向標(biāo)"環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)第四周上漲,且漲幅擴(kuò)大至8元/噸,創(chuàng)下今年以來最高漲幅.

　　環(huán)渤海動力煤連漲四周 漲幅創(chuàng)年內(nèi)新高

　　在冬儲補(bǔ)庫需求釋放,港口庫存中低水平徘徊,船舶壓港嚴(yán)重等因素的影響下,煤炭市場價格"風(fēng)向標(biāo)"環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)第四周上漲,且漲幅擴(kuò)大至8元/噸,創(chuàng)下今年以來最高漲幅.

　　數(shù)據(jù)顯示,最新一期(10月30日至11月5日)環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量為5500大卡動力煤的綜合平均價格報(bào)收545元/噸,比前一報(bào)告周期上漲了8元/噸.

　　而此前三周,該指數(shù)價格分別上漲1元/噸、2元/噸、4元/噸.值得一提的是,在本輪動力煤價格反彈之前,動力煤現(xiàn)貨市場曾持續(xù)陰跌行情長達(dá)一年之久.

　　據(jù)了解,煤炭龍頭企業(yè)神華集團(tuán)于9月底以來持續(xù)提價至今,同煤、中煤、兗礦集團(tuán)等大型煤企也于10月幾度跟漲.而北方港口5000大卡和4500大卡動力煤10月份以來持續(xù)處于資源緊缺狀態(tài),并于一度引發(fā)"搶貨".

　　據(jù)悉,本期環(huán)渤海5500大卡動力煤上漲8元/噸,而環(huán)渤海5000大卡動力煤在各港口主流價格上漲了10-20元/噸不等.

　　秦皇島煤炭網(wǎng)分析認(rèn)為,5000大卡和4500大卡動力煤繼續(xù)保持強(qiáng)勁的上揚(yáng)動力,進(jìn)一步影響了5500大卡動力煤.

　　分析還指出,動力煤價格漲幅繼續(xù)放大主要是因?yàn)槎瑑π枨蟪掷m(xù)釋放;港口庫存中低水平徘徊,船舶壓港嚴(yán)重;前期市場低迷,對中小煤炭生產(chǎn)企業(yè)擠出效應(yīng)明顯,在山西、內(nèi)蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)政策的影響下,內(nèi)貿(mào)煤炭貨源結(jié)構(gòu)集中化趨勢明顯,目前采購模式轉(zhuǎn)變?yōu)橛嗀浄绞?到貨周期拉長.

　　秦皇島煤炭網(wǎng)報(bào)告顯示,北方三個動力煤主要中轉(zhuǎn)港口(秦皇島港、曹妃甸港、京唐港)煤炭庫存總量保持中低水平,截至11月5日,相比大秦線檢修前降低158.7萬噸.且暢銷煤種供給偏緊,北方港口船等貨現(xiàn)象嚴(yán)重,目前主要煤炭中轉(zhuǎn)港口壓港時間普遍在5-10天,個別港口甚至超過10天.

　　中國神華:業(yè)績符合預(yù)期,抗風(fēng)險能力凸顯

　　中國神華公布2013年三季報(bào),公司實(shí)現(xiàn)收入1974.7億,同比增長10.7%,凈利潤336.7億,同比下降7.9%,對應(yīng)EPS1.69元,符合預(yù)期.公司2013年3季度收入702.4億,同比增長23.4%,環(huán)比增長4.5%;凈利潤96.9億,同比下降14.8%,環(huán)比下降24.9%,對應(yīng)EPS0.49元.

　　主要觀點(diǎn)

　　1. 各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長,煤炭產(chǎn)量依然保持增長2.6%保障公司收入增長.2013Q1-3公司煤炭產(chǎn)量2.37億噸,同比增長2.6%,銷量3.66億噸,同比增長11.0%.公司在整個市場不景氣的背景下作為行業(yè)龍頭還能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量的增長,實(shí)屬難得.此外公司上半年售電量增長9.1%,鐵路運(yùn)量增長19.8%.各項(xiàng)業(yè)務(wù)都能增長也使得公司總體收入增長10.7%.

　　2. 鐵路、電力業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長,占比接近一半.公司鐵路、電力業(yè)務(wù)收入增長都快于煤炭,整體收入占比已經(jīng)接近50%.此外公司前三季發(fā)電量1695億度,耗煤5600萬噸左右,占公司煤炭產(chǎn)量25%左右,煤、電、運(yùn)一體化,也是保障公司業(yè)績穩(wěn)定的主要原因.

　　3. 噸煤生產(chǎn)成本124.1元,相比售價仍有很大空間.公司前三季度噸煤生產(chǎn)成本124元,同比增長2.1%,其中人力、稅費(fèi)等隱性成本占比較高.公司前三季度自產(chǎn)及采購煤售價407.5元,同比下降8.6%,其中直達(dá)煤價跌幅較小只有2.1%.不過公司煤炭售價相比124元的生產(chǎn)成本,仍有很大盈利空間.這也決定了如果行業(yè)不景氣行業(yè)煤價向下也有較大空間.

　　4. 管理費(fèi)用增長14.8%,公司業(yè)績?nèi)杂刑嵘�空間.公司前三季度管理費(fèi)用上升14.8%,但是銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別下降3.1%、16.0%,使得總體期間費(fèi)用上升9.4%.公司一直成本控制較好,我們認(rèn)為公司管理費(fèi)用大幅上升比較意外,或?yàn)橐院髽I(yè)績提升留下空間.

　　5. 投資建議:預(yù)計(jì)公司13、14年EPS2.21、2.25元,對應(yīng)PE 7.3倍、7倍,估值較低,安全邊際較高.公司電力、運(yùn)輸業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長,對應(yīng)盈利穩(wěn)定增長,也能夠抵補(bǔ)煤價下跌帶來的業(yè)績影響.考慮公司分紅收益率及長期穩(wěn)定成長性給予公司推薦評級.

　　中煤能源:產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長,長協(xié)量大幅上升

　　公司發(fā)布2013年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入596.09億元,同比下降8.4%;歸屬于上市公司股東的凈利潤31.82億元,基本每股收益0.24元,同比下降53.8%.

　　點(diǎn)評:產(chǎn)銷量穩(wěn)定,成本控制得當(dāng)

　　公司前三季度商品煤產(chǎn)量8867萬噸,同比增長5.7%,其中,中煤華晉公司和山西公司分別增長519.7%和413.6%.商品煤銷量1.1455億噸,同比增長6.8%,其中,長協(xié)量為5185萬噸,同比大幅增長38.3%;焦煤銷量373萬噸,同比大幅增長1232.1%.買斷貿(mào)易煤量2647萬噸,同比增長12.9%.此外,公司焦炭產(chǎn)量141萬噸,同比增長10.2%;煤礦裝備產(chǎn)值為49.94億元,同比下降24.3%.

　　公司前三季度自產(chǎn)商品煤銷售均價為424元/噸,同比下降11.11%,其中,內(nèi)銷長協(xié)價格均價424元/噸,同比下降7%;現(xiàn)貨均價370元./噸,同比下降24.49%.剔除價格中所包含的運(yùn)雜費(fèi)因素后,本期自產(chǎn)商品煤均價為320.16元/噸,同口徑同比減少60.46元/噸,其中自產(chǎn)動力煤均價為296.48元/噸,同口徑同比減少82.92元/噸.公司焦煤均價818元/噸,同比增長12.05%.公司貿(mào)易煤均價為487元/噸,同比下降21.07%. 公司自產(chǎn)商品煤單位銷售成本216.97元/噸,同比下降0.3%,主要是: 一是材料成本同比減少3.17元/噸;二是外購入洗原料煤成本同比減少9.04元/噸;三是折舊及攤銷成本同比增加6.24元/噸,主要是公司所屬王家?guī)X煤礦等建設(shè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)固以及購臵設(shè)備陸續(xù)增加使折舊成本同比增加;四是外包礦務(wù)工程費(fèi)同比增加4.86元/噸.

　　內(nèi)生增長穩(wěn)定,多元化發(fā)展提升公司競爭力

　　公司東露天煤礦預(yù)計(jì)2013年產(chǎn)量達(dá)到1,200萬噸;王家?guī)X煤礦13年投產(chǎn)后新增產(chǎn)能600萬噸/年;小回溝煤礦將于2013年計(jì)劃開工建設(shè).長期來看,公司未來煤炭產(chǎn)量內(nèi)生增長穩(wěn)定.

　　同時,公司以煤炭為核心主業(yè),大力發(fā)展新型煤化工、電力戰(zhàn)略延伸產(chǎn)業(yè),將形成以煤炭、煤化工、電力、煤礦裝備四大產(chǎn)業(yè)為支柱的產(chǎn)業(yè)格局.

　　西山煤電:公司1-3Q凈利潤同比下跌49.8%,略低于預(yù)期

　　公司前三季度銷售收入為人民幣221.8億,同比下降4.6%;凈利潤9.6億,對應(yīng)每股收益人民幣0.31元,同比下降49.8%,略低于我們和市場的預(yù)期.公司三季度銷售收入和凈利潤分別為69億元/0.7億元,同比分別下降8.7%/75%.

　　公司3季度息稅前利潤率環(huán)比下降5個百分點(diǎn),其中毛利率環(huán)比下降3個百分點(diǎn),管理費(fèi)用率環(huán)比上升2個百分點(diǎn).

　　資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況有所改善

　　雖然凈利潤同比大幅下降,而公司通過加強(qiáng)應(yīng)收賬款回款以及增加匯票支付等措施,資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營性現(xiàn)金流的情況有所改善,3季度末公司凈負(fù)債比率從2012年年末的63%下降至52%,前3季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為24.5億元,同比增加54%,好于凈利潤的同比變化.

　　預(yù)計(jì)4季度公司業(yè)績有望環(huán)比改善

　　受益于鋼價上漲以及鋼鐵焦炭環(huán)節(jié)補(bǔ)庫存,焦煤價格9月開始環(huán)比回升,本輪累計(jì)漲幅約為60-150元/噸,我們預(yù)計(jì)焦煤價格在現(xiàn)在的水平上仍有上行空間,因此預(yù)計(jì)公司4季度盈利有望環(huán)比改善.

　　我們給予公司人民幣10.8元的目標(biāo)價,該目標(biāo)價是基于我們2014年0.51元的EPS預(yù)測和21.2倍的歷史平均市盈率得出的,考慮到煤價跌幅已經(jīng)充分在股價中反映,而河北省環(huán)保檢查鋼廠減產(chǎn)以及山西省建設(shè)礦井停產(chǎn)等消息有望為潛在股價催化劑,因此我們維持"買入"評級.

　　潞安環(huán)能:前3季度凈利潤同比下降47%,略超我們預(yù)期

　　公司前3季度營業(yè)收入139.8億元,同比下降6%,凈利潤12.5億元,同比下降47%,對應(yīng)每股收益0.54元,略超我們預(yù)期.公司前3季度盈利大幅下降的主要原因是煤炭價格下跌.公司3季度凈利潤3億元,同比下降41%,環(huán)比下降18%.

　　3季度毛利率環(huán)比小幅上漲,而管理費(fèi)用率環(huán)比上升明顯

　　雖然3季度公司所在地(潞安地區(qū))噴吹煤銷售均價下降了約60-80塊/噸,而公司3季度毛利率環(huán)比2季度小幅增長0.3個百分點(diǎn)至31.9%,我們猜測主要原因可能為銷售結(jié)構(gòu)改善以及成本控制,而公司管理費(fèi)用率3季度環(huán)比大幅上升3個百分點(diǎn),導(dǎo)致3季度息稅前利潤率環(huán)比下降2.6個百分點(diǎn).截至3季度末,公司凈資產(chǎn)負(fù)債率20%,比2012年年底的2%出現(xiàn)明顯上升.

　　預(yù)計(jì)4季度公司業(yè)績環(huán)比小幅增長

　　公司所在地噴吹煤銷售價格從8月底以來上漲了約40-60元,考慮到近期山西省要求在建煤礦停產(chǎn)整頓造成焦煤供給緊張,結(jié)合部分地區(qū)鋼廠依然有增補(bǔ)噴吹煤庫存的需求,我們預(yù)計(jì)4季度噴吹煤價還有一定的上漲的空間.因此,我們預(yù)計(jì)公司4季度業(yè)績有望環(huán)比小幅增長.

　　陽泉煤業(yè):符合預(yù)期,未來看整合礦產(chǎn)能釋放及信達(dá)股權(quán)問題解決

　　公司于10月23日發(fā)布三季報(bào):1-9月份,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入617.02億元,同比增長19.21%;凈利潤7.59億元,同比下降54.07%;每股收益0.32元,同比下降53.62%.其中,7~9月份,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入211.09億元,同比增長16.14%,每股收益為0.05元,同比下降64.28%,環(huán)比下滑16.67%;凈資產(chǎn)收益率0.83%,同比下降1.65個百分點(diǎn).綜合毛利率為4.22%,較去年同期下降3.62個百分點(diǎn).

　　公司一、二、三季度EPS分別為0.21元、0.06元、0.05元,三季度環(huán)比下降但降幅收窄,主要原因是煤炭價格經(jīng)過年初的大幅下跌后,三季度降幅有限,目前已現(xiàn)企穩(wěn)反彈.

　　三季度公司綜合毛利率較二季度下降0.22個百分點(diǎn)至0.83%;期間費(fèi)用率環(huán)比增長0.63個百分點(diǎn)至3%(期間費(fèi)用增長1.47億元,折合EPS為0.06元,主要是整合煤礦以及停產(chǎn)檢修費(fèi)用).我們認(rèn)為,公司三季度業(yè)績與業(yè)內(nèi)同類公司相比尚可,主要原因是無煙煤銷售相對較好,四季度收購原料煤價格提高5元/噸至385元/噸,但受制于總量過剩煤價反彈空間有限,預(yù)計(jì)四季度業(yè)績將略微好轉(zhuǎn).

　　產(chǎn)量相對穩(wěn)定,未來看技改及整合礦井.本部礦井產(chǎn)量基本穩(wěn)定,不考慮資產(chǎn)注入的情況下,2013年~2015年產(chǎn)能的主要增長點(diǎn)來自于公司控股的平舒煤礦擴(kuò)產(chǎn)、景福煤礦技改后達(dá)產(chǎn),以及國陽天泰整合礦井產(chǎn)能的陸續(xù)釋放.2013年增量主要在國陽天泰整合煤礦(核定產(chǎn)能1080萬噸)的部分產(chǎn)能釋放.目前公司本部主力礦井產(chǎn)量穩(wěn)定在2900多萬噸,其中,一礦、二礦產(chǎn)量均為700多萬噸(老礦井,目前產(chǎn)量低于核定產(chǎn)能);平舒礦產(chǎn)量352萬噸,平舒二期正申請技改;新景礦產(chǎn)量711萬噸;景福礦產(chǎn)量20~30萬噸(仍在技改,今年難有增量).國陽天泰整合礦井2013年下半年開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能,預(yù)計(jì)今年釋放產(chǎn)能約120萬噸.

　　信達(dá)股權(quán)問題可能加速,但資產(chǎn)注入對業(yè)績增厚難有預(yù)期.前期大有、靖遠(yuǎn)、開灤等信達(dá)問題開始解決,將為公司解決信達(dá)問題提供借鑒.特別是隨著煤炭行業(yè)景氣進(jìn)度深度調(diào)整期之后,雙方在定價方面的爭議可能會減少.信達(dá)問題一直是陽煤集團(tuán)煤炭資產(chǎn)整體注入的最大障礙,且信達(dá)股權(quán)比例高達(dá)47.54%.目前集團(tuán)煤礦產(chǎn)能巨大且增量可期,其中,在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能5002萬噸,在建煤礦產(chǎn)能1430萬噸,整合煤礦增加產(chǎn)能3600萬噸.未來集團(tuán)資產(chǎn)注入將顯著增厚股東的價值.目前較為成熟的資產(chǎn)注入標(biāo)的是五礦及新元礦,其中五礦核定產(chǎn)能770萬噸(2011年產(chǎn)量565萬噸),煤種為無煙煤;新元礦核定產(chǎn)能為500萬噸(2011年產(chǎn)量444萬噸),煤種為無煙煤及精煤.

　　我們預(yù)測公司2013年~2014年歸屬于母公司的凈利潤為10.43億元和11.78億元,對應(yīng)EPS分別為0.43元和0.49元.目前動力煤價格已經(jīng)企穩(wěn)--環(huán)渤海動力煤指數(shù)止跌反彈,神華、中煤、兗煤等大型煤企多次提價.外加大秦線檢修、冬季儲煤等利好因素,對煤價有較大提振作用.后期需密切關(guān)注山西省限產(chǎn)整頓政策的執(zhí)行力度,實(shí)施效果存在超預(yù)期的可能,建議關(guān)注因供給端收縮導(dǎo)致的庫存加速去化帶來的行業(yè)反彈機(jī)會.維持公司"增持"評級,目標(biāo)價9.46~10.75元.

　　蘭花科創(chuàng)2013年中報(bào)點(diǎn)評:煤價下跌盈利下降

　　2013 年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.91 億元,同比下降21.87%;實(shí)現(xiàn)利潤總額8.88 億元,同比下降35.13%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤7.00 億元,同比下降36.16%.實(shí)現(xiàn)EPS 為0.61元.

　　煤炭產(chǎn)品營業(yè)收入下降的主要原因是煤炭產(chǎn)品價格的下跌.公司累計(jì)生產(chǎn)原煤317.66 萬噸,同比增長7.54%;銷售煤炭309.2 萬噸,同比增長3.62%;公司煤炭產(chǎn)品累計(jì)平均售價727.74 元/噸,同比下降21%.煤炭累計(jì)平均單位成本258.67 元/噸,同比上升8.2%,主要是人工成本和安全費(fèi)用上升.煤炭毛利率為59.22%,同比下降了11.57 個百分點(diǎn).

　　化肥化工產(chǎn)品價量齊跌.上半年,生產(chǎn)尿素81.34 萬噸,同比增長1.5%;銷售尿素65.31 萬噸,同比下降12.15%.尿素產(chǎn)品累計(jì)平均售價2062.68 元/噸,同比下降6.32%.尿素累計(jì)平均單位成本1700.99 元/噸,同比下降11.01%,主要是原料煤、燃料煤價格和消耗較同期下降.尿素毛利率為7.82%,同比提高了1.42 個百分點(diǎn).

　　大寧礦股權(quán)占比由36%提高至41%,但因?yàn)槊禾績r格的下滑,公司盈利大幅減少,對公司僅貢獻(xiàn)投資收益1.92 億元,遠(yuǎn)低于去年同期的3.08 億元.

　　盈利預(yù)測.2013 年煤炭產(chǎn)量增量主要來蘭興、寶欣兩個焦煤礦以及口前動力煤礦.2014 年以后,隨著技改煤礦和玉溪礦這些煤礦達(dá)產(chǎn)后,公司煤炭產(chǎn)量將翻番.預(yù)計(jì)2013-2015 分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.15 元、1.22 元和1.49 元,維持公司"增持"的投資評級."

　　冀中能源:前3季度公司凈利潤同比降低54%,略低于預(yù)期

　　公司前3季度凈利潤同比降低54%,略低于預(yù)期公司前3季度銷售收入204億元,同比下降11.8%,凈利潤8.4億元,同比降低54%,對應(yīng)EPS0.36元,略低于我們和市場的預(yù)期,與公司前期公告的業(yè)績預(yù)警基本一致.前三季度公司盈利同比大幅下降的主要原因是煤炭銷售價格大幅降低所致(前三季度公司所在地主要焦煤品種均價同比下跌超過20%).

　　公司3季度收入和凈利潤分別為58.7億元/4964萬元,同比下降11%/88%.

　　3季度毛利率和期間費(fèi)用率環(huán)比均有所下降由于3季度煤炭銷售均價繼續(xù)下行,公司3季度的毛利率環(huán)比2季度下降1.9個百分點(diǎn)至15.4%.在煤價和銷售收入下跌的情況下,公司3季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率仍環(huán)比小幅下降,主要受益于公司的成本控制措施.

　　預(yù)計(jì)4季度公司業(yè)績有望環(huán)比提升從8月底焦煤價格開始反彈以來,累計(jì)幅度達(dá)60-150元/噸.我們預(yù)計(jì)由于受到山西在建礦停產(chǎn)整頓導(dǎo)致焦煤供應(yīng)緊張、鋼廠補(bǔ)庫存等因素的影響,4季度焦煤價格依然有一定程度的上漲空間.因此,我們預(yù)計(jì)公司4季度業(yè)績有望環(huán)比提升.

　　兗州煤業(yè):煤價反彈、控本增效,下半年扭虧可期

　　兗煤澳洲非經(jīng)常性損益拖累公司業(yè)績,2013H1扣非后實(shí)現(xiàn)凈利潤5億元

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入262億元,同比減少10.34%,歸屬母公司凈利潤-24億元,同比下降149.18%,EPS為-0.49元,扣非后實(shí)現(xiàn)凈利潤5億元.公司上半年業(yè)績嚴(yán)重虧損系受子公司兗煤澳洲拖累,澳元貶值的匯兌損失影響公司凈利潤17億元,計(jì)提澳洲煤礦采礦權(quán)的減值準(zhǔn)備影響凈利潤11億元.公司煤炭業(yè)務(wù)量增價跌,銷售收入同比下降.公司上半年原煤產(chǎn)量增加8.3%,達(dá)到3511萬噸;商品煤銷量增長4.75%,達(dá)到4537萬噸;集團(tuán)煤炭均價556元/噸,下降106元/噸,降幅達(dá)16%.受煤炭價格變化因素影響,集團(tuán)銷售收入同比下降44億元.

　　多項(xiàng)措施控本增效,冶金煤價迎反彈,下半年扭虧可期

　　面對低迷的市場環(huán)境,公司充分挖潛降耗,且措施效果已于上半年快速顯現(xiàn),除鄂爾多斯能化外,各部煤炭銷售成本均出現(xiàn)下降;將提升洗煤工藝技術(shù)作為發(fā)展的長久之計(jì),加大洗煤廠建設(shè),提高洗煤回收率,預(yù)計(jì)每噸原煤可增加100元利潤;下半年兩次上調(diào)氣精煤價格,累計(jì)達(dá)到50元/噸,漲幅6%左右.

　　內(nèi)蒙古、澳洲產(chǎn)能逐步釋放,公司遠(yuǎn)期煤炭產(chǎn)量有望達(dá)到1.3億噸

　　公司13年上半年完成原煤產(chǎn)量3511萬噸,商品煤產(chǎn)量3167萬噸,按照目前發(fā)展規(guī)劃,遠(yuǎn)期有望實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量過1.3億噸,預(yù)計(jì)較12年增長86%.

　　內(nèi)蒙礦區(qū),在產(chǎn)的安源煤礦和文玉煤礦12年貢獻(xiàn)產(chǎn)量690萬噸,合計(jì)產(chǎn)能840萬噸,享受國家西部大開發(fā)政策,享受所得稅稅率15%的待遇;轉(zhuǎn)龍灣預(yù)計(jì)在15年投產(chǎn),14年貢獻(xiàn)產(chǎn)能200萬噸左右;石拉烏素、營盤壕則將在14年投產(chǎn).內(nèi)蒙礦區(qū)現(xiàn)有煤礦最終產(chǎn)能有望達(dá)到3840萬噸,預(yù)計(jì)到2016年年復(fù)合增長率達(dá)到47%.

　　澳洲礦區(qū),合并后的兗煤澳洲12年產(chǎn)量達(dá)到1932萬噸,現(xiàn)有煤礦遠(yuǎn)期產(chǎn)量則有望達(dá)到合計(jì)4900萬噸,預(yù)計(jì)到2016年年復(fù)合增長率達(dá)到18%;兗煤國際遠(yuǎn)期產(chǎn)能有望達(dá)到2200萬噸.

　　擬將兗煤澳洲私有化,表明對煤炭行業(yè)遠(yuǎn)景看好

　　公司擬以H股置換兗煤澳洲少數(shù)股東的22%權(quán)益,換股比例為0.91:1,按照該比例以及公告前一天為止60個日歷日的交易量加權(quán)平均收盤價,公司支付30%的溢價.對兗煤澳洲100%控股,表明公司對煤炭行業(yè)遠(yuǎn)景看好,短期對公司影響較小;長期來看,有利于加強(qiáng)公司對兗煤澳洲的控制和管理.

　　神火股份深度報(bào)告:業(yè)績逐步迎來拐點(diǎn),估值修復(fù)可期

　　煤炭資源稟賦較好,以無煙煤、貧瘦煤為主,盈利一直好于行業(yè)平均水平,近期煤價走勢趨穩(wěn),有望反彈.神火電廠(600MW)的投產(chǎn),顯著改善永城電解鋁盈利,全年可節(jié)約成本約4億元.受益低發(fā)電成本,新疆神火高精鋁合金項(xiàng)目有望成為新的利潤增長點(diǎn),公司業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn),看好估值修復(fù)行情,上調(diào)投資評級.

　　煤炭業(yè)務(wù)盈利好于行業(yè)平均,煤價已逐步趨穩(wěn).公司本部礦區(qū)以無煙煤、瘦精煤為主,價格保持高位,盈利水平一直好于行業(yè)平均水平.煤價從年初高點(diǎn)下跌幅度超過20%后,目前已逐步趨穩(wěn),連續(xù)2個月價格保持穩(wěn)定.

　　神火電廠的投產(chǎn),顯著改善電解鋁的盈利.上半年發(fā)電量為16.56億度,受電網(wǎng)調(diào)度影響,平均供電價格0.468元/KWH,較同期0.547元/KWH,降低0.0793元/KWH,按照噸鋁綜合電耗13667度電測算,噸鋁成本可降低1083.8元,從3月開始,神火電廠電價下調(diào)為0.4274元/KWH,噸鋁可節(jié)約成本1638.7元/噸,顯著的改善了電解鋁盈利,全年可節(jié)約成本4億元左右.

　　未來兩年,新疆神火高精鋁合金及配套項(xiàng)目有望成為新的利潤增長點(diǎn).公司在新疆五彩灣地區(qū)投資約150億元,建設(shè)80萬噸(分兩期)高精度鋁合金及40萬噸炭素項(xiàng)目,并配套電廠4*350萬MW,四季度電廠有望投產(chǎn)運(yùn)營.預(yù)計(jì)2013年電解鋁產(chǎn)量20萬噸左右,并形成40萬噸產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2013年電解鋁產(chǎn)量為40萬噸.盈利狀況,按照當(dāng)前鋁價情況下,2014年綜合供電成本為0.14元/kwh,噸鋁成本為9236元/噸,噸鋁利潤為1643元/噸,可貢獻(xiàn)凈利潤約4.2億元,貢獻(xiàn)EPS為0.22元.

　　盈利預(yù)測及評級.煤價已跌至低點(diǎn),有望反彈,自供電廠將繼續(xù)改善電解鋁盈利.2013年起,新疆電解鋁項(xiàng)目將開始貢獻(xiàn)利潤,預(yù)計(jì)2013年、2014年、2015年EPS分別為0.23元、0.40元、0.62元,對應(yīng)市盈率為22.8倍、13.3倍、8.8倍;當(dāng)前靜態(tài)市凈率為1.4倍.在行業(yè)低點(diǎn)下,更注重市凈率估值.此外若考慮出售高家莊礦探礦權(quán)獲得近30億元投資收益,股價在每股凈資產(chǎn)附近,看好未來估值修復(fù)行情,上調(diào)評級至"強(qiáng)烈推薦",目標(biāo)價7.5元.

　　盤江股份:業(yè)績低于預(yù)期,關(guān)注新產(chǎn)能釋放

　　盤江股份公布2013年三季報(bào),公司2013年前三季度收入43.2億,同比下降27.5%,凈利潤3.6億,同比下降69.9%,對應(yīng)EPS0.22元,低于預(yù)期.公司3季度單季度收入14.2億,同比下降11.9%,環(huán)比下降6.2%;凈利潤0.3億,同比下降82.4%,環(huán)比下降84.3%,對應(yīng)EPS0.02元.

　　主要觀點(diǎn)

　　1. 3季度產(chǎn)量依然較低,量價齊跌導(dǎo)致收入利潤下滑69.9%.上半年公司連續(xù)發(fā)生礦難,煤炭產(chǎn)量362萬噸,相比2012H1的633萬噸下降42.8%,銷量下降31.8%.5、6煤價進(jìn)一步下跌,公司復(fù)產(chǎn)積極性不高,產(chǎn)量相比2季度并沒有明顯提升,這也導(dǎo)致公司3季度收入環(huán)比還下降6.2%,這也是公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因.由于8、9月煤價開始反彈,預(yù)計(jì)4季度公司產(chǎn)量會有所提升,業(yè)績也將環(huán)比改善.

　　2. 期間費(fèi)用依然增長,財(cái)務(wù)費(fèi)用增長35.1%.公司2013Q1-3總體期間費(fèi)用增長3.3%,在產(chǎn)量下降的背景下并不理想,這也導(dǎo)致公司利潤降幅遠(yuǎn)大于收入降幅.分細(xì)項(xiàng)來看,主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用快速增長35.1%,主要是因?yàn)榻ㄔO(shè)馬伊、發(fā)耳礦建設(shè)發(fā)生貸款較多,這兩礦投產(chǎn)之前財(cái)務(wù)費(fèi)用都會較高.此外公司管理費(fèi)用也上升2.0%,這和盤江一直成本控制較好的傳統(tǒng)不相符,我們理解是公司應(yīng)對礦難問題支出較高.

　　3. 松河礦停產(chǎn),上半年虧損2億元.上半年發(fā)生礦難后公司松河礦由于沒有獲得采礦權(quán)證而停產(chǎn),上半年發(fā)生虧損2億元,影響公司收益0.7億,這也是公司利潤下降的一個主要原因.3季度從投資收益來看松河礦虧損還在加大,扭虧需要等到再次生產(chǎn)后.

　　4. 馬伊、發(fā)耳預(yù)計(jì)15年投產(chǎn),14年可關(guān)注.馬伊、發(fā)耳兩礦是公司內(nèi)生增長點(diǎn),3季度末公司在建工程同比只增加6億元,顯示建設(shè)進(jìn)度較慢,因此兩礦投產(chǎn)時間也將推遲,預(yù)計(jì)到15年才能投產(chǎn).14年可以再次關(guān)注公司成長性.