編者按:在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求釋放,港口庫(kù)存中低水平徘徊,船舶壓港嚴(yán)重等因素的影響下,煤炭市場(chǎng)價(jià)格"風(fēng)向標(biāo)"環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)第四周上漲,且漲幅擴(kuò)大至8元/噸,創(chuàng)下今年以來(lái)最高漲幅.

　　環(huán)渤海動(dòng)力煤連漲四周 漲幅創(chuàng)年內(nèi)新高

　　在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求釋放,港口庫(kù)存中低水平徘徊,船舶壓港嚴(yán)重等因素的影響下,煤炭市場(chǎng)價(jià)格"風(fēng)向標(biāo)"環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)第四周上漲,且漲幅擴(kuò)大至8元/噸,創(chuàng)下今年以來(lái)最高漲幅.

　　數(shù)據(jù)顯示,最新一期(10月30日至11月5日)環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量為5500大卡動(dòng)力煤的綜合平均價(jià)格報(bào)收545元/噸,比前一報(bào)告周期上漲了8元/噸.

　　而此前三周,該指數(shù)價(jià)格分別上漲1元/噸、2元/噸、4元/噸.值得一提的是,在本輪動(dòng)力煤價(jià)格反彈之前,動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)曾持續(xù)陰跌行情長(zhǎng)達(dá)一年之久.

　　據(jù)了解,煤炭龍頭企業(yè)神華集團(tuán)于9月底以來(lái)持續(xù)提價(jià)至今,同煤、中煤、兗礦集團(tuán)等大型煤企也于10月幾度跟漲.而北方港口5000大卡和4500大卡動(dòng)力煤10月份以來(lái)持續(xù)處于資源緊缺狀態(tài),并于一度引發(fā)"搶貨".

　　據(jù)悉,本期環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤上漲8元/噸,而環(huán)渤海5000大卡動(dòng)力煤在各港口主流價(jià)格上漲了10-20元/噸不等.

　　秦皇島煤炭網(wǎng)分析認(rèn)為,5000大卡和4500大卡動(dòng)力煤繼續(xù)保持強(qiáng)勁的上揚(yáng)動(dòng)力,進(jìn)一步影響了5500大卡動(dòng)力煤.

　　分析還指出,動(dòng)力煤價(jià)格漲幅繼續(xù)放大主要是因?yàn)槎瑑?chǔ)需求持續(xù)釋放;港口庫(kù)存中低水平徘徊,船舶壓港嚴(yán)重;前期市場(chǎng)低迷,對(duì)中小煤炭生產(chǎn)企業(yè)擠出效應(yīng)明顯,在山西、內(nèi)蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)政策的影響下,內(nèi)貿(mào)煤炭貨源結(jié)構(gòu)集中化趨勢(shì)明顯,目前采購(gòu)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橛嗀浄绞?到貨周期拉長(zhǎng).

　　秦皇島煤炭網(wǎng)報(bào)告顯示,北方三個(gè)動(dòng)力煤主要中轉(zhuǎn)港口(秦皇島港、曹妃甸港、京唐港)煤炭庫(kù)存總量保持中低水平,截至11月5日,相比大秦線檢修前降低158.7萬(wàn)噸.且暢銷(xiāo)煤種供給偏緊,北方港口船等貨現(xiàn)象嚴(yán)重,目前主要煤炭中轉(zhuǎn)港口壓港時(shí)間普遍在5-10天,個(gè)別港口甚至超過(guò)10天.

　　中國(guó)神華:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,抗風(fēng)險(xiǎn)能力凸顯

　　中國(guó)神華公布2013年三季報(bào),公司實(shí)現(xiàn)收入1974.7億,同比增長(zhǎng)10.7%,凈利潤(rùn)336.7億,同比下降7.9%,對(duì)應(yīng)EPS1.69元,符合預(yù)期.公司2013年3季度收入702.4億,同比增長(zhǎng)23.4%,環(huán)比增長(zhǎng)4.5%;凈利潤(rùn)96.9億,同比下降14.8%,環(huán)比下降24.9%,對(duì)應(yīng)EPS0.49元.

　　主要觀點(diǎn)

　　1. 各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),煤炭產(chǎn)量依然保持增長(zhǎng)2.6%保障公司收入增長(zhǎng).2013Q1-3公司煤炭產(chǎn)量2.37億噸,同比增長(zhǎng)2.6%,銷(xiāo)量3.66億噸,同比增長(zhǎng)11.0%.公司在整個(gè)市場(chǎng)不景氣的背景下作為行業(yè)龍頭還能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng),實(shí)屬難得.此外公司上半年售電量增長(zhǎng)9.1%,鐵路運(yùn)量增長(zhǎng)19.8%.各項(xiàng)業(yè)務(wù)都能增長(zhǎng)也使得公司總體收入增長(zhǎng)10.7%.

　　2. 鐵路、電力業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),占比接近一半.公司鐵路、電力業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)都快于煤炭,整體收入占比已經(jīng)接近50%.此外公司前三季發(fā)電量1695億度,耗煤5600萬(wàn)噸左右,占公司煤炭產(chǎn)量25%左右,煤、電、運(yùn)一體化,也是保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定的主要原因.

　　3. 噸煤生產(chǎn)成本124.1元,相比售價(jià)仍有很大空間.公司前三季度噸煤生產(chǎn)成本124元,同比增長(zhǎng)2.1%,其中人力、稅費(fèi)等隱性成本占比較高.公司前三季度自產(chǎn)及采購(gòu)煤售價(jià)407.5元,同比下降8.6%,其中直達(dá)煤價(jià)跌幅較小只有2.1%.不過(guò)公司煤炭售價(jià)相比124元的生產(chǎn)成本,仍有很大盈利空間.這也決定了如果行業(yè)不景氣行業(yè)煤價(jià)向下也有較大空間.

　　4. 管理費(fèi)用增長(zhǎng)14.8%,公司業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘�空間.公司前三季度管理費(fèi)用上升14.8%,但是銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別下降3.1%、16.0%,使得總體期間費(fèi)用上升9.4%.公司一直成本控制較好,我們認(rèn)為公司管理費(fèi)用大幅上升比較意外,或?yàn)橐院髽I(yè)績(jī)提升留下空間.

　　5. 投資建議:預(yù)計(jì)公司13、14年EPS2.21、2.25元,對(duì)應(yīng)PE 7.3倍、7倍,估值較低,安全邊際較高.公司電力、運(yùn)輸業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),對(duì)應(yīng)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng),也能夠抵補(bǔ)煤價(jià)下跌帶來(lái)的業(yè)績(jī)影響.考慮公司分紅收益率及長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)性給予公司推薦評(píng)級(jí).

　　中煤能源:產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng),長(zhǎng)協(xié)量大幅上升

　　公司發(fā)布2013年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入596.09億元,同比下降8.4%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)31.82億元,基本每股收益0.24元,同比下降53.8%.

　　點(diǎn)評(píng):產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)定,成本控制得當(dāng)

　　公司前三季度商品煤產(chǎn)量8867萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)5.7%,其中,中煤華晉公司和山西公司分別增長(zhǎng)519.7%和413.6%.商品煤銷(xiāo)量1.1455億噸,同比增長(zhǎng)6.8%,其中,長(zhǎng)協(xié)量為5185萬(wàn)噸,同比大幅增長(zhǎng)38.3%;焦煤銷(xiāo)量373萬(wàn)噸,同比大幅增長(zhǎng)1232.1%.買(mǎi)斷貿(mào)易煤量2647萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)12.9%.此外,公司焦炭產(chǎn)量141萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)10.2%;煤礦裝備產(chǎn)值為49.94億元,同比下降24.3%.

　　公司前三季度自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)售均價(jià)為424元/噸,同比下降11.11%,其中,內(nèi)銷(xiāo)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格均價(jià)424元/噸,同比下降7%;現(xiàn)貨均價(jià)370元./噸,同比下降24.49%.剔除價(jià)格中所包含的運(yùn)雜費(fèi)因素后,本期自產(chǎn)商品煤均價(jià)為320.16元/噸,同口徑同比減少60.46元/噸,其中自產(chǎn)動(dòng)力煤均價(jià)為296.48元/噸,同口徑同比減少82.92元/噸.公司焦煤均價(jià)818元/噸,同比增長(zhǎng)12.05%.公司貿(mào)易煤均價(jià)為487元/噸,同比下降21.07%. 公司自產(chǎn)商品煤?jiǎn)挝讳N(xiāo)售成本216.97元/噸,同比下降0.3%,主要是: 一是材料成本同比減少3.17元/噸;二是外購(gòu)入洗原料煤成本同比減少9.04元/噸;三是折舊及攤銷(xiāo)成本同比增加6.24元/噸,主要是公司所屬王家?guī)X煤礦等建設(shè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)固以及購(gòu)臵設(shè)備陸續(xù)增加使折舊成本同比增加;四是外包礦務(wù)工程費(fèi)同比增加4.86元/噸.

　　內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定,多元化發(fā)展提升公司競(jìng)爭(zhēng)力

　　公司東露天煤礦預(yù)計(jì)2013年產(chǎn)量達(dá)到1,200萬(wàn)噸;王家?guī)X煤礦13年投產(chǎn)后新增產(chǎn)能600萬(wàn)噸/年;小回溝煤礦將于2013年計(jì)劃開(kāi)工建設(shè).長(zhǎng)期來(lái)看,公司未來(lái)煤炭產(chǎn)量?jī)?nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定.

　　同時(shí),公司以煤炭為核心主業(yè),大力發(fā)展新型煤化工、電力戰(zhàn)略延伸產(chǎn)業(yè),將形成以煤炭、煤化工、電力、煤礦裝備四大產(chǎn)業(yè)為支柱的產(chǎn)業(yè)格局.

　　西山煤電:公司1-3Q凈利潤(rùn)同比下跌49.8%,略低于預(yù)期

　　公司前三季度銷(xiāo)售收入為人民幣221.8億,同比下降4.6%;凈利潤(rùn)9.6億,對(duì)應(yīng)每股收益人民幣0.31元,同比下降49.8%,略低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期.公司三季度銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)分別為69億元/0.7億元,同比分別下降8.7%/75%.

　　公司3季度息稅前利潤(rùn)率環(huán)比下降5個(gè)百分點(diǎn),其中毛利率環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率環(huán)比上升2個(gè)百分點(diǎn).

　　資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況有所改善

　　雖然凈利潤(rùn)同比大幅下降,而公司通過(guò)加強(qiáng)應(yīng)收賬款回款以及增加匯票支付等措施,資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的情況有所改善,3季度末公司凈負(fù)債比率從2012年年末的63%下降至52%,前3季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為24.5億元,同比增加54%,好于凈利潤(rùn)的同比變化.

　　預(yù)計(jì)4季度公司業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善

　　受益于鋼價(jià)上漲以及鋼鐵焦炭環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)存,焦煤價(jià)格9月開(kāi)始環(huán)比回升,本輪累計(jì)漲幅約為60-150元/噸,我們預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格在現(xiàn)在的水平上仍有上行空間,因此預(yù)計(jì)公司4季度盈利有望環(huán)比改善.

　　我們給予公司人民幣10.8元的目標(biāo)價(jià),該目標(biāo)價(jià)是基于我們2014年0.51元的EPS預(yù)測(cè)和21.2倍的歷史平均市盈率得出的,考慮到煤價(jià)跌幅已經(jīng)充分在股價(jià)中反映,而河北省環(huán)保檢查鋼廠減產(chǎn)以及山西省建設(shè)礦井停產(chǎn)等消息有望為潛在股價(jià)催化劑,因此我們維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí).

　　潞安環(huán)能:前3季度凈利潤(rùn)同比下降47%,略超我們預(yù)期

　　公司前3季度營(yíng)業(yè)收入139.8億元,同比下降6%,凈利潤(rùn)12.5億元,同比下降47%,對(duì)應(yīng)每股收益0.54元,略超我們預(yù)期.公司前3季度盈利大幅下降的主要原因是煤炭?jī)r(jià)格下跌.公司3季度凈利潤(rùn)3億元,同比下降41%,環(huán)比下降18%.

　　3季度毛利率環(huán)比小幅上漲,而管理費(fèi)用率環(huán)比上升明顯

　　雖然3季度公司所在地(潞安地區(qū))噴吹煤銷(xiāo)售均價(jià)下降了約60-80塊/噸,而公司3季度毛利率環(huán)比2季度小幅增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)至31.9%,我們猜測(cè)主要原因可能為銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)改善以及成本控制,而公司管理費(fèi)用率3季度環(huán)比大幅上升3個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致3季度息稅前利潤(rùn)率環(huán)比下降2.6個(gè)百分點(diǎn).截至3季度末,公司凈資產(chǎn)負(fù)債率20%,比2012年年底的2%出現(xiàn)明顯上升.

　　預(yù)計(jì)4季度公司業(yè)績(jī)環(huán)比小幅增長(zhǎng)

　　公司所在地噴吹煤銷(xiāo)售價(jià)格從8月底以來(lái)上漲了約40-60元,考慮到近期山西省要求在建煤礦停產(chǎn)整頓造成焦煤供給緊張,結(jié)合部分地區(qū)鋼廠依然有增補(bǔ)噴吹煤庫(kù)存的需求,我們預(yù)計(jì)4季度噴吹煤價(jià)還有一定的上漲的空間.因此,我們預(yù)計(jì)公司4季度業(yè)績(jī)有望環(huán)比小幅增長(zhǎng).

　　陽(yáng)泉煤業(yè):符合預(yù)期,未來(lái)看整合礦產(chǎn)能釋放及信達(dá)股權(quán)問(wèn)題解決

　　公司于10月23日發(fā)布三季報(bào):1-9月份,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入617.02億元,同比增長(zhǎng)19.21%;凈利潤(rùn)7.59億元,同比下降54.07%;每股收益0.32元,同比下降53.62%.其中,7~9月份,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211.09億元,同比增長(zhǎng)16.14%,每股收益為0.05元,同比下降64.28%,環(huán)比下滑16.67%;凈資產(chǎn)收益率0.83%,同比下降1.65個(gè)百分點(diǎn).綜合毛利率為4.22%,較去年同期下降3.62個(gè)百分點(diǎn).

　　公司一、二、三季度EPS分別為0.21元、0.06元、0.05元,三季度環(huán)比下降但降幅收窄,主要原因是煤炭?jī)r(jià)格經(jīng)過(guò)年初的大幅下跌后,三季度降幅有限,目前已現(xiàn)企穩(wěn)反彈.

　　三季度公司綜合毛利率較二季度下降0.22個(gè)百分點(diǎn)至0.83%;期間費(fèi)用率環(huán)比增長(zhǎng)0.63個(gè)百分點(diǎn)至3%(期間費(fèi)用增長(zhǎng)1.47億元,折合EPS為0.06元,主要是整合煤礦以及停產(chǎn)檢修費(fèi)用).我們認(rèn)為,公司三季度業(yè)績(jī)與業(yè)內(nèi)同類(lèi)公司相比尚可,主要原因是無(wú)煙煤銷(xiāo)售相對(duì)較好,四季度收購(gòu)原料煤價(jià)格提高5元/噸至385元/噸,但受制于總量過(guò)剩煤價(jià)反彈空間有限,預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)將略微好轉(zhuǎn).

　　產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定,未來(lái)看技改及整合礦井.本部礦井產(chǎn)量基本穩(wěn)定,不考慮資產(chǎn)注入的情況下,2013年~2015年產(chǎn)能的主要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自于公司控股的平舒煤礦擴(kuò)產(chǎn)、景福煤礦技改后達(dá)產(chǎn),以及國(guó)陽(yáng)天泰整合礦井產(chǎn)能的陸續(xù)釋放.2013年增量主要在國(guó)陽(yáng)天泰整合煤礦(核定產(chǎn)能1080萬(wàn)噸)的部分產(chǎn)能釋放.目前公司本部主力礦井產(chǎn)量穩(wěn)定在2900多萬(wàn)噸,其中,一礦、二礦產(chǎn)量均為700多萬(wàn)噸(老礦井,目前產(chǎn)量低于核定產(chǎn)能);平舒礦產(chǎn)量352萬(wàn)噸,平舒二期正申請(qǐng)技改;新景礦產(chǎn)量711萬(wàn)噸;景福礦產(chǎn)量20~30萬(wàn)噸(仍在技改,今年難有增量).國(guó)陽(yáng)天泰整合礦井2013年下半年開(kāi)始陸續(xù)釋放產(chǎn)能,預(yù)計(jì)今年釋放產(chǎn)能約120萬(wàn)噸.

　　信達(dá)股權(quán)問(wèn)題可能加速,但資產(chǎn)注入對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊耠y有預(yù)期.前期大有、靖遠(yuǎn)、開(kāi)灤等信達(dá)問(wèn)題開(kāi)始解決,將為公司解決信達(dá)問(wèn)題提供借鑒.特別是隨著煤炭行業(yè)景氣進(jìn)度深度調(diào)整期之后,雙方在定價(jià)方面的爭(zhēng)議可能會(huì)減少.信達(dá)問(wèn)題一直是陽(yáng)煤集團(tuán)煤炭資產(chǎn)整體注入的最大障礙,且信達(dá)股權(quán)比例高達(dá)47.54%.目前集團(tuán)煤礦產(chǎn)能巨大且增量可期,其中,在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能5002萬(wàn)噸,在建煤礦產(chǎn)能1430萬(wàn)噸,整合煤礦增加產(chǎn)能3600萬(wàn)噸.未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)注入將顯著增厚股東的價(jià)值.目前較為成熟的資產(chǎn)注入標(biāo)的是五礦及新元礦,其中五礦核定產(chǎn)能770萬(wàn)噸(2011年產(chǎn)量565萬(wàn)噸),煤種為無(wú)煙煤;新元礦核定產(chǎn)能為500萬(wàn)噸(2011年產(chǎn)量444萬(wàn)噸),煤種為無(wú)煙煤及精煤.

　　我們預(yù)測(cè)公司2013年~2014年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為10.43億元和11.78億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.43元和0.49元.目前動(dòng)力煤價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)--環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)止跌反彈,神華、中煤、兗煤等大型煤企多次提價(jià).外加大秦線檢修、冬季儲(chǔ)煤等利好因素,對(duì)煤價(jià)有較大提振作用.后期需密切關(guān)注山西省限產(chǎn)整頓政策的執(zhí)行力度,實(shí)施效果存在超預(yù)期的可能,建議關(guān)注因供給端收縮導(dǎo)致的庫(kù)存加速去化帶來(lái)的行業(yè)反彈機(jī)會(huì).維持公司"增持"評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)9.46~10.75元.

　　蘭花科創(chuàng)2013年中報(bào)點(diǎn)評(píng):煤價(jià)下跌盈利下降

　　2013 年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.91 億元,同比下降21.87%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.88 億元,同比下降35.13%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)7.00 億元,同比下降36.16%.實(shí)現(xiàn)EPS 為0.61元.

　　煤炭產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入下降的主要原因是煤炭產(chǎn)品價(jià)格的下跌.公司累計(jì)生產(chǎn)原煤317.66 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)7.54%;銷(xiāo)售煤炭309.2 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)3.62%;公司煤炭產(chǎn)品累計(jì)平均售價(jià)727.74 元/噸,同比下降21%.煤炭累計(jì)平均單位成本258.67 元/噸,同比上升8.2%,主要是人工成本和安全費(fèi)用上升.煤炭毛利率為59.22%,同比下降了11.57 個(gè)百分點(diǎn).

　　化肥化工產(chǎn)品價(jià)量齊跌.上半年,生產(chǎn)尿素81.34 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)1.5%;銷(xiāo)售尿素65.31 萬(wàn)噸,同比下降12.15%.尿素產(chǎn)品累計(jì)平均售價(jià)2062.68 元/噸,同比下降6.32%.尿素累計(jì)平均單位成本1700.99 元/噸,同比下降11.01%,主要是原料煤、燃料煤價(jià)格和消耗較同期下降.尿素毛利率為7.82%,同比提高了1.42 個(gè)百分點(diǎn).

　　大寧礦股權(quán)占比由36%提高至41%,但因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格的下滑,公司盈利大幅減少,對(duì)公司僅貢獻(xiàn)投資收益1.92 億元,遠(yuǎn)低于去年同期的3.08 億元.

　　盈利預(yù)測(cè).2013 年煤炭產(chǎn)量增量主要來(lái)蘭興、寶欣兩個(gè)焦煤礦以及口前動(dòng)力煤礦.2014 年以后,隨著技改煤礦和玉溪礦這些煤礦達(dá)產(chǎn)后,公司煤炭產(chǎn)量將翻番.預(yù)計(jì)2013-2015 分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.15 元、1.22 元和1.49 元,維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)."

　　冀中能源:前3季度公司凈利潤(rùn)同比降低54%,略低于預(yù)期

　　公司前3季度凈利潤(rùn)同比降低54%,略低于預(yù)期公司前3季度銷(xiāo)售收入204億元,同比下降11.8%,凈利潤(rùn)8.4億元,同比降低54%,對(duì)應(yīng)EPS0.36元,略低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期,與公司前期公告的業(yè)績(jī)預(yù)警基本一致.前三季度公司盈利同比大幅下降的主要原因是煤炭銷(xiāo)售價(jià)格大幅降低所致(前三季度公司所在地主要焦煤品種均價(jià)同比下跌超過(guò)20%).

　　公司3季度收入和凈利潤(rùn)分別為58.7億元/4964萬(wàn)元,同比下降11%/88%.

　　3季度毛利率和期間費(fèi)用率環(huán)比均有所下降由于3季度煤炭銷(xiāo)售均價(jià)繼續(xù)下行,公司3季度的毛利率環(huán)比2季度下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至15.4%.在煤價(jià)和銷(xiāo)售收入下跌的情況下,公司3季度銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率仍環(huán)比小幅下降,主要受益于公司的成本控制措施.

　　預(yù)計(jì)4季度公司業(yè)績(jī)有望環(huán)比提升從8月底焦煤價(jià)格開(kāi)始反彈以來(lái),累計(jì)幅度達(dá)60-150元/噸.我們預(yù)計(jì)由于受到山西在建礦停產(chǎn)整頓導(dǎo)致焦煤供應(yīng)緊張、鋼廠補(bǔ)庫(kù)存等因素的影響,4季度焦煤價(jià)格依然有一定程度的上漲空間.因此,我們預(yù)計(jì)公司4季度業(yè)績(jī)有望環(huán)比提升.

　　兗州煤業(yè):煤價(jià)反彈、控本增效,下半年扭虧可期

　　兗煤澳洲非經(jīng)常性損益拖累公司業(yè)績(jī),2013H1扣非后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5億元

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入262億元,同比減少10.34%,歸屬母公司凈利潤(rùn)-24億元,同比下降149.18%,EPS為-0.49元,扣非后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5億元.公司上半年業(yè)績(jī)嚴(yán)重虧損系受子公司兗煤澳洲拖累,澳元貶值的匯兌損失影響公司凈利潤(rùn)17億元,計(jì)提澳洲煤礦采礦權(quán)的減值準(zhǔn)備影響凈利潤(rùn)11億元.公司煤炭業(yè)務(wù)量增價(jià)跌,銷(xiāo)售收入同比下降.公司上半年原煤產(chǎn)量增加8.3%,達(dá)到3511萬(wàn)噸;商品煤銷(xiāo)量增長(zhǎng)4.75%,達(dá)到4537萬(wàn)噸;集團(tuán)煤炭均價(jià)556元/噸,下降106元/噸,降幅達(dá)16%.受煤炭?jī)r(jià)格變化因素影響,集團(tuán)銷(xiāo)售收入同比下降44億元.

　　多項(xiàng)措施控本增效,冶金煤價(jià)迎反彈,下半年扭虧可期

　　面對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境,公司充分挖潛降耗,且措施效果已于上半年快速顯現(xiàn),除鄂爾多斯能化外,各部煤炭銷(xiāo)售成本均出現(xiàn)下降;將提升洗煤工藝技術(shù)作為發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì),加大洗煤廠建設(shè),提高洗煤回收率,預(yù)計(jì)每噸原煤可增加100元利潤(rùn);下半年兩次上調(diào)氣精煤價(jià)格,累計(jì)達(dá)到50元/噸,漲幅6%左右.

　　內(nèi)蒙古、澳洲產(chǎn)能逐步釋放,公司遠(yuǎn)期煤炭產(chǎn)量有望達(dá)到1.3億噸

　　公司13年上半年完成原煤產(chǎn)量3511萬(wàn)噸,商品煤產(chǎn)量3167萬(wàn)噸,按照目前發(fā)展規(guī)劃,遠(yuǎn)期有望實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量過(guò)1.3億噸,預(yù)計(jì)較12年增長(zhǎng)86%.

　　內(nèi)蒙礦區(qū),在產(chǎn)的安源煤礦和文玉煤礦12年貢獻(xiàn)產(chǎn)量690萬(wàn)噸,合計(jì)產(chǎn)能840萬(wàn)噸,享受?chē)?guó)家西部大開(kāi)發(fā)政策,享受所得稅稅率15%的待遇;轉(zhuǎn)龍灣預(yù)計(jì)在15年投產(chǎn),14年貢獻(xiàn)產(chǎn)能200萬(wàn)噸左右;石拉烏素、營(yíng)盤(pán)壕則將在14年投產(chǎn).內(nèi)蒙礦區(qū)現(xiàn)有煤礦最終產(chǎn)能有望達(dá)到3840萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)到2016年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到47%.

　　澳洲礦區(qū),合并后的兗煤澳洲12年產(chǎn)量達(dá)到1932萬(wàn)噸,現(xiàn)有煤礦遠(yuǎn)期產(chǎn)量則有望達(dá)到合計(jì)4900萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)到2016年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18%;兗煤國(guó)際遠(yuǎn)期產(chǎn)能有望達(dá)到2200萬(wàn)噸.

　　擬將兗煤澳洲私有化,表明對(duì)煤炭行業(yè)遠(yuǎn)景看好

　　公司擬以H股置換兗煤澳洲少數(shù)股東的22%權(quán)益,換股比例為0.91:1,按照該比例以及公告前一天為止60個(gè)日歷日的交易量加權(quán)平均收盤(pán)價(jià),公司支付30%的溢價(jià).對(duì)兗煤澳洲100%控股,表明公司對(duì)煤炭行業(yè)遠(yuǎn)景看好,短期對(duì)公司影響較小;長(zhǎng)期來(lái)看,有利于加強(qiáng)公司對(duì)兗煤澳洲的控制和管理.

　　神火股份深度報(bào)告:業(yè)績(jī)逐步迎來(lái)拐點(diǎn),估值修復(fù)可期

　　煤炭資源稟賦較好,以無(wú)煙煤、貧瘦煤為主,盈利一直好于行業(yè)平均水平,近期煤價(jià)走勢(shì)趨穩(wěn),有望反彈.神火電廠(600MW)的投產(chǎn),顯著改善永城電解鋁盈利,全年可節(jié)約成本約4億元.受益低發(fā)電成本,新疆神火高精鋁合金項(xiàng)目有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn),看好估值修復(fù)行情,上調(diào)投資評(píng)級(jí).

　　煤炭業(yè)務(wù)盈利好于行業(yè)平均,煤價(jià)已逐步趨穩(wěn).公司本部礦區(qū)以無(wú)煙煤、瘦精煤為主,價(jià)格保持高位,盈利水平一直好于行業(yè)平均水平.煤價(jià)從年初高點(diǎn)下跌幅度超過(guò)20%后,目前已逐步趨穩(wěn),連續(xù)2個(gè)月價(jià)格保持穩(wěn)定.

　　神火電廠的投產(chǎn),顯著改善電解鋁的盈利.上半年發(fā)電量為16.56億度,受電網(wǎng)調(diào)度影響,平均供電價(jià)格0.468元/KWH,較同期0.547元/KWH,降低0.0793元/KWH,按照噸鋁綜合電耗13667度電測(cè)算,噸鋁成本可降低1083.8元,從3月開(kāi)始,神火電廠電價(jià)下調(diào)為0.4274元/KWH,噸鋁可節(jié)約成本1638.7元/噸,顯著的改善了電解鋁盈利,全年可節(jié)約成本4億元左右.

　　未來(lái)兩年,新疆神火高精鋁合金及配套項(xiàng)目有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn).公司在新疆五彩灣地區(qū)投資約150億元,建設(shè)80萬(wàn)噸(分兩期)高精度鋁合金及40萬(wàn)噸炭素項(xiàng)目,并配套電廠4*350萬(wàn)MW,四季度電廠有望投產(chǎn)運(yùn)營(yíng).預(yù)計(jì)2013年電解鋁產(chǎn)量20萬(wàn)噸左右,并形成40萬(wàn)噸產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2013年電解鋁產(chǎn)量為40萬(wàn)噸.盈利狀況,按照當(dāng)前鋁價(jià)情況下,2014年綜合供電成本為0.14元/kwh,噸鋁成本為9236元/噸,噸鋁利潤(rùn)為1643元/噸,可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約4.2億元,貢獻(xiàn)EPS為0.22元.

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí).煤價(jià)已跌至低點(diǎn),有望反彈,自供電廠將繼續(xù)改善電解鋁盈利.2013年起,新疆電解鋁項(xiàng)目將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn),預(yù)計(jì)2013年、2014年、2015年EPS分別為0.23元、0.40元、0.62元,對(duì)應(yīng)市盈率為22.8倍、13.3倍、8.8倍;當(dāng)前靜態(tài)市凈率為1.4倍.在行業(yè)低點(diǎn)下,更注重市凈率估值.此外若考慮出售高家莊礦探礦權(quán)獲得近30億元投資收益,股價(jià)在每股凈資產(chǎn)附近,看好未來(lái)估值修復(fù)行情,上調(diào)評(píng)級(jí)至"強(qiáng)烈推薦",目標(biāo)價(jià)7.5元.

　　盤(pán)江股份:業(yè)績(jī)低于預(yù)期,關(guān)注新產(chǎn)能釋放

　　盤(pán)江股份公布2013年三季報(bào),公司2013年前三季度收入43.2億,同比下降27.5%,凈利潤(rùn)3.6億,同比下降69.9%,對(duì)應(yīng)EPS0.22元,低于預(yù)期.公司3季度單季度收入14.2億,同比下降11.9%,環(huán)比下降6.2%;凈利潤(rùn)0.3億,同比下降82.4%,環(huán)比下降84.3%,對(duì)應(yīng)EPS0.02元.

　　主要觀點(diǎn)

　　1. 3季度產(chǎn)量依然較低,量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致收入利潤(rùn)下滑69.9%.上半年公司連續(xù)發(fā)生礦難,煤炭產(chǎn)量362萬(wàn)噸,相比2012H1的633萬(wàn)噸下降42.8%,銷(xiāo)量下降31.8%.5、6煤價(jià)進(jìn)一步下跌,公司復(fù)產(chǎn)積極性不高,產(chǎn)量相比2季度并沒(méi)有明顯提升,這也導(dǎo)致公司3季度收入環(huán)比還下降6.2%,這也是公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因.由于8、9月煤價(jià)開(kāi)始反彈,預(yù)計(jì)4季度公司產(chǎn)量會(huì)有所提升,業(yè)績(jī)也將環(huán)比改善.

　　2. 期間費(fèi)用依然增長(zhǎng),財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)35.1%.公司2013Q1-3總體期間費(fèi)用增長(zhǎng)3.3%,在產(chǎn)量下降的背景下并不理想,這也導(dǎo)致公司利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)大于收入降幅.分細(xì)項(xiàng)來(lái)看,主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用快速增長(zhǎng)35.1%,主要是因?yàn)榻ㄔO(shè)馬伊、發(fā)耳礦建設(shè)發(fā)生貸款較多,這兩礦投產(chǎn)之前財(cái)務(wù)費(fèi)用都會(huì)較高.此外公司管理費(fèi)用也上升2.0%,這和盤(pán)江一直成本控制較好的傳統(tǒng)不相符,我們理解是公司應(yīng)對(duì)礦難問(wèn)題支出較高.

　　3. 松河礦停產(chǎn),上半年虧損2億元.上半年發(fā)生礦難后公司松河礦由于沒(méi)有獲得采礦權(quán)證而停產(chǎn),上半年發(fā)生虧損2億元,影響公司收益0.7億,這也是公司利潤(rùn)下降的一個(gè)主要原因.3季度從投資收益來(lái)看松河礦虧損還在加大,扭虧需要等到再次生產(chǎn)后.

　　4. 馬伊、發(fā)耳預(yù)計(jì)15年投產(chǎn),14年可關(guān)注.馬伊、發(fā)耳兩礦是公司內(nèi)生增長(zhǎng)點(diǎn),3季度末公司在建工程同比只增加6億元,顯示建設(shè)進(jìn)度較慢,因此兩礦投產(chǎn)時(shí)間也將推遲,預(yù)計(jì)到15年才能投產(chǎn).14年可以再次關(guān)注公司成長(zhǎng)性.